杭氧股份一季报点评:气体业务即将进入收获阶段

事件评论。

气体业务逐步进入收获期,拉动收入规模增长。一季度营业收入12.80 亿元,同比增长11.61%,其中母公司实现营业收入5.80 亿元,同比减少4.62%。气体业务开局良好,稳步推进从空分设备制造商到工业气体运营商的战略转型。

综合毛利率降低,财务费用增加,投资收益减少拖累公司一季度业绩。毛利率下降的主要原因有两个,分别是:a)大型空分设备处于抢夺市场阶段,毛利率未回升到正常水平;b)气体业务处于上升期,特别是零售气体业务的盈利能力未能充分发挥,导致气体业务毛利率低于正常水平。我们认为,未来几个季度毛利率仍将维持低位。

工业气体外包化趋势确定,发展思路清晰,扩张潜力可观。中国工业气体市场发展潜力巨大,更重要的是公司发展思路清晰,具体发展步骤为:a)提高空分设备技术,特别是在大型化、降能耗两个方面,拉开与对手的差距;b)生产更高附加值、更高品质的气体产品;c)成立专业物流网络和配送中心开展气体零售业务。

业绩拐点临近,中长期投资价值突出。业绩回升的逻辑是:a)大型设备在手订单充足且迈过成本压力线,盈利能力回升;b)气体业务占比上升,中长期盈利水平有望持续增长。

业绩预测及投资建议:预计2014-15 年销售收入分别约为68、79 亿元,归属于母公司净利润分别约为2.9、4.0 亿元,EPS 分别约0.35、0.50 元/股,对应PE 分别约19、13 倍。

风险提示。

? 煤化工等项目投资进度不达预期,拖累空分设备需求。

? 气体业务推进速度低于预期。