西宁特钢:关注煤矿投产进程,钢厂转型为矿产企业

投资亮点:
    煤炭业务高盈利伴随高不确定性。120万吨矿井建设进程一再延迟,主要因为1)高原冻土建设的技术难度;2)办证进程。根据公司最新计划,今年十月完成矿井建设,明年起建成120万吨井下开采能力。2013年产能达300万吨,2015年达500万吨。若煤炭产能释放顺利,即使以吨煤200元的保守净利估算,公司盈利就将大幅上升。
    铁矿产量“内生+外延”增长。肃北博伦和哈密博伦铁矿今年首次实现满产,产量增幅达70%。另外,西钢矿业的三座矿山将于今年年底至明年投产,形成50万吨精粉产能,使铁矿总产能达到170万吨。预计明年铁精粉产量150万吨,增长25%。明年还将形成1000吨五氧化二钒产能。成本和盈利状况还将视投产后的情况而定。
    钢铁业务规模维持,逐渐退为辅业。公司特钢和优钢产能120万吨,未来没有扩张计划。产品档次一般,盈利相对普钢较稳定。随着公司矿产的逐步投产,钢铁业务的盈利占比将逐渐下降。
    盈利预测:
    2010年钢、铁精粉、煤、焦炭产量计划分别为130,117,62,70万吨。2011年钢铁和焦炭的产量维持,铁精粉和煤炭的产量有望分别增长25%和45%。预计2010/2011公司净利润分别为2.12和3.47亿元;EPS 分别为0.20元/股和0.36元/股。
    估值与建议:
    对应2010/2011PE 分别为35x 和20x,PB 分别为2.2x 和2.1x。如果从钢铁行业的估值来看公司估值明显偏高。
    但考虑到公司的主要盈利来自于铁矿石和煤炭业务,参考铁矿和煤炭公司的估值水平,目前公司估值较为合理。
    考虑资源长期价值,公司矿石和煤炭资源对应64.7亿元的市值。首次关注,给予“审慎推荐”的投资评级。
    风险:
    矿产资源开采和投产的进程迟于预期。