杭氧股份：签约南钢3万方气体投资项目

2012年5月30日，公司已与南京钢铁联合有限公司签订了《氧气、氮气、氩气供应合同》。根据双方的约定，本公司拟在在南京市六合区卸甲甸投资设立全资子公司—南京杭氧气体有限公司，并通过南京杭氧实施“配南钢30,000m3/h气体投资项目”。
　　我们的分析与判断：
　　（一）南钢项目收获，转型气体再下一城
　　根据公告，公司2012年10月开始项目工程建设、土建施工，2013年9月底空分设备建成具备供气条件。预计该建设项目总投资额为24,250万元，主要为南钢联合提供氧气、氮分、氩气等气体产品。
　　公司收获南钢3万方项目，转型气体再添新订单，2007-2011年，公司气体销售收入占比从2%提升到16.7%，目前公司在手气体项目近20个，合计约51.45万方，随着气体项目逐步贡献收入，公司有望在未来3年内实现气体销售与空分设备各占50%的格局。
　　（二）优质项目，看好其气体利用率及零售市场
　　南钢是由南京钢铁集团有限公司与上海复星集团下属的三家公司共同合资成立的江苏省特大型优质钢铁企业，在产品创新、生产效率、工艺装备以及节能减排方面位居国内前列，该气体项目达产后有望借助其综合实力实现较高气体利用率。
　　南京地处经济发达、大企业聚集的工业发达地区，项目达产后该地区气体零售市场空间极为广阔，项目毛利有较大的弹性区间可供挖掘。
　　（三）预计项目达产后对EPS增厚0.012元
　　暂时不考虑零售市场，保守估计南钢3万方气体项目投产后大概每年可以增加营收1个亿，净利润超1000万元，对应每年EPS增厚为0.012元。
　　（四）杭氧中长期发展看转型气体业务
　　杭氧作为有制造能力的气体新贵，设备技术好、接单有天然信息和技术优势，与竞争对手相比，这是一种具有极高壁垒的资源，未来气体项目大单会继续增加。
　　我们预计杭氧到15年气体业务收入将接近达到50亿元的水平。而且未来随着项目形成集群效应，一是相关的零售气体将获得区域规模效应，大幅平抑周期波动影响；二是将开发特种气和混合气，公司的长远发展将获得保证。
　　投资建议：可见标杆未来巨头
　　公司在国内空分设备领域的绝对龙头地位以及煤化工带来空分设备的第二轮春天，公司转型气体业务带来长期稳定增长，未来有成为国际气体巨头的潜质。
　　按最新股本计算，预计公司2012~2014年EPS分别为0.75元、1.0元和1.26元，对应PE为18.5、13.9、11倍，近期一季报低预期的影响已逐渐消除，未来随着设备交付正常化以及大型压缩机自制，毛利率将环比回升，我们认为现在是个好的买入机会，维持推荐的投资评级。