国泰君安：高分红价值凸显，煤炭股估值有望提升

本报告导读：

建设“中国特色估值体系”，央国企煤炭上市公司估值有望提升。煤炭企业国企占比高，社会价值凸显；高分红高股息，股东价值显著；估值历史低位，提升空间大。

摘要：

事件：11月21日，证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上提出“探索建立具有中国特色的估值体系”。

建设“中国特色估值体系”，央国企估值有望提升。11月21日，在2022金融街论坛年会上，证监会主席易会满提出要深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。专家表示，国有企业估值偏低，亟需完善契合国企特点的估值方法，扭转当前国有企业在资本市场大幅“折价”的趋势。

煤炭企业国企占比高，社会价值凸显。煤炭行业国有企业数量占比高，以煤炭集团口径，2021年行业CR10约为49%，且前10名煤炭企业集团均为国企。A股煤炭上市企业共有38家，其中中央国有企业5家，地方国有企业25家，民企8家，煤炭国企占比高。受国际能源供需关系失衡、国内用电需求快速增长、异常天气等多重因素影响，2021年以来煤炭市场供应紧张，能源保供大背景下，煤炭企业积极签订大幅低于国内外市场价格长协（截至2022年11月22日沿海动力煤长协价728元/吨，现货价格1396元/吨），切实发挥了能源压舱石作用。

高分红高股息，股东价值显著。煤企经历多年高盈利，资产负债表修复充分，行业资本开支空间有限，稳定高分红高股息。2021年，A股煤炭上市公司年度累计分红达到1027.49亿元，其中中央国企分红达到557.11亿元，同比增长43.59%，地方国企分红为457.87亿元，同比增长125.42%。假设维持2021年分红率，按照2022年三季度扣非利润年化，煤炭上市公司整体股息率为11.5%，考虑到多数公司分红率仍在持续提升，现金价值显著。

估值历史低位，提升空间大。当前A股煤企估值普遍处于历史低位，截至11月22日，按照2022年三季度扣非利润年化PE为5.7倍，位于十年期估值低位，远低于A股整体估值水平。当前煤企由周期资源品向能源战略品定位转变，盈利稳定性提升，结合高分红，估值存在提升空间。

投资建议：板块盈利稳定&估值极低&分红可观，长协价提升行业盈利预期上移，国家能源安全大战略下具备大幅提估值空间。

风险提示：全球油气价格超预期下跌；煤炭供给超预期增加。