杭氧股份2017半年度业绩超预期，回暖态势确定

综上,杭氧股份2017年半年度整体经营业绩超出预期。

图1：杭氧股份主营收入及净利润

1、空分设备龙头，订单快速恢复

2016年四季度以来，煤化工行业迎来了从冰点到拐点的转变。国家环评开闸，2016年全年批复7个煤化工项目；2016年12月国务院发布规定，除煤制气、煤制油项目依然需要国务院审批外，煤制烯烃、煤制甲醇审批权下放至省内，煤制乙二醇项目只需要报备。同时，下游产品涨价也使得煤化工经济性得到恢复。煤化工行业回暖带动空分设备需求，2016年杭氧新订设备订单接近26亿元，相较于2015年增长1倍，2017年以来新签订单同比大幅增加，杭氧作为空分设备行业龙头，市占率超过50%，今年有望迎来订单大年。

图2：新型煤化工空分设备订单规模预测

2、气体业务持续增长，即将进入利润释放期

工业气体行业的发展速度与经济发展水平高度相关。随着我国经济发展水平提高，国内工业气体行业正在快速增长。工业气体整体销售规模从2005年的245.75亿元增长到2015年的1000亿元左右。根据全球工业气体业界经验数据显示，工业气体行业增速通常为GDP增速的2-2.5倍之间，按此比例推算，未来我国GDP年增速保持在6.5%左右，工业气体行业规模将保持13%以上的增长。

杭氧工业气体业务规模逐步扩大，生产运营日趋成熟，已逐步成为其战略支柱产业。在市场低迷的2016年，气体产业实现营业收入32.91亿元，比2015年上升了7.66%，显示出气体业务对稳定公司经营的重要作用。杭氧气体业务毛利率只有13%，与国内经营模式相似的盈德气体30%毛利率相比较，还有很大提升空间。杭氧工业气体业务通过先期投资加后期运营的方式展开，一般气体项目折旧期10年，目前项目折旧预计吞噬利润4.5亿左右，随着前期投入项目的折旧完成以及盈利能力的提高，工业气体业务利润进入释放期。

图3：气体业务收入

图4：气体毛利水平比较

3、订单大幅增长，预收账款接近历史最高水平

2017Q1杭氧股份预收账款16.33亿元，比期初增加5.48亿元，增幅50%，主要受益于新签订单大幅增加。今年以来新签近订单大幅增加，预计半年报预收账款就可超过历史最高水平（2013年底最高达到18.42亿元）。预收账款的大幅提升表明公司订单和经营开始好转，业绩回暖态势确定。

杭氧今年空分设备业务有望迎来订单和业绩双丰收，同时气体业务已进入良性发展轨道，未来气体业务规模和盈利能力有望持续回升，业绩拐点已现，回暖态势确定，预计杭氧17-19年实现净利润为2.6/5.13/7.02亿元，目前备考市值84.3亿元。

图5：预收账款款速回升