天科股份：石化产品成今年业绩的有效支撑

石化产品成今年业绩的有效支撑:公司是以催化剂、变压吸附气体分离、以碳一化学为主的科技型企业,核心资产是技术成果。往年作为公司毛利有效补充的石化产品业务因成本降幅超过收入降幅而成为了今年公司业绩的重要支撑,该部分业务毛利率增长了27个百分点,达到56.39%,实现毛利1.07亿元,同比增长了63.7%;而占公司历年收入60%以上的科研开发和服务设计因金融危机导致收费下降,毛利率下降了10.42个百分点,仅为12.38%,实现毛利3826万元,同比下降了54.6%;同时由于联营企业宜宾天科甲醇项目亏损导致投资收益为-1042万元,两者共同作用下拖累了全年业绩。

PSA技术可用于脱碳,是低碳经济重要技术之一:公司变压吸附技术(PSA)国内领先,该技术主要从工业废气中回收提纯氢气、一氧化碳、二氧化碳、甲烷等气体,是低碳经济的重要技术之一,国家积极推动绿色能源战略、倡导低碳经济政策将给公司带来巨大机遇。合成氨生产中,PSA可用于脱碳,属于物理脱碳方式,与其他化学方式相比拥有能耗低、无三废、高自动化、操作维护成本低等优点;但其装置规模较大、投资成本较高、一般适用规模较小限制了其发展。近期,国家将合成氨准入门槛提升到30万吨的大型装置,这对PSA脱碳在合成氨领域的推广带来了一定困难。

盈利预测和投资评级:公司催化剂等石化产品业务经营稳定,有着可观的市场占有率;PSA技术可用于脱碳,但仍需不断深入研究,打破目前装置规模瓶颈。我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0.24元、0.28元,对应动态市盈率分别为47倍、41倍,考虑到估值水平较高,维持其“中性”投资评级。

风险提示:核心技术被盗用;外部出现比公司更加完善、先进的技术;化工产品价格萎靡等。