杭氧股份：工业气体销售高速成长

大型空分设备国内需求长期看好。我们认为国家对钢铁行业的产业调控反而会加大对大型空分设备的需求，而对煤化工行业的调控从长期来看并不会影响对大型空分设备的需求，传统火电企业IGCC技术改造以及化肥、石化行业也为大型空分设备提供了较大的需求空间，因此我们认为公司大型成套空分设备未来的国内市场需求仍将保持较高速度的增长，较市场预期乐观。

　　大型成套空分设备具有良好的国际市场前景，公司出口业务快速增长。目前国际市场上可以从事大型空分设备制造的企业相对较少，处于工业化进程中的发展中国家对大型成套空分设备均有较大的需求。公司大型成套空分设备的技术水平已达到国际先进水平，凭借制造成本优势在国外市场有巨大的发展空间。

　　工业气体销售业务将进入高速成长期。我国工业气体行业处于快速发展期，国内工业气体行业年产值增长速度远高于全球平均水平。公司工业气体销售业务目前虽处于起步阶段，但公司凭借其在大中型成套空分设备领域的技术品牌优势和客户资源，在向工业气体销售商的转型中有着得天独厚的优势。我们预计工业气体销售业务未来数年将进入高速成长期。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.84元、1.10元和1.46元，三年净利润复合增长率为32.60%。考虑到公司在大型成套空分设备和工业气体业务方面的高成长性和良好前景，我们认为公司未来6个月的合理目标价为29.00元，对应2010年、2011年、2012年动态PE分别为34x、26x、20x，给予“买入”评级。

　　主要不确定因素。1)尽管熔融还原炼铁工艺替代传统的高炉富氧鼓风炼铁工艺后可使每一百万吨钢的年生产能力需配置的空分设备制氧能力从1.5万m3/h提升至5万m3/h,但该工艺技术目前还不够成熟，国内只有宝钢等少数企业采用。2)国内火力发电企业在IGCC技术改造后每30万千瓦时的发电能力需配置的空分设备的制氧能力约为6万m3/h，但IGCC目前在国内仍处于起步阶段，距离大规模推广尚需时日。3)工业气体销售目前主要面向中小型钢铁企业，大型钢铁企业目前更倾向于自制供气模式，而中小型钢企受产业调控影响较大。