杭氧股份：预计新型煤化工空分设备需求200亿元

1、向气体运营转型使公司远景潜力大增

公司为国内空分设备行业龙头，在大型设备市场占有率~40%，具有领先的竞争力。近2年来，公司加快向工业气体运营商转型，目前供气合同达到72万方(今年新获25万方)，长期目标为国内最大的气体供应商。我们认为工业气体市场潜力巨大，公司气体业务将成为未来的核心看点。

2、预计新型煤化工空分设备需求200亿元

我们认为新型煤化工产业政策将转向，谨慎推动煤制油、煤制气以及煤制烯烃等示范性产业化，预计"十二五"总投资~7000亿元。由此将带来对空分设备的强劲需求，我们预计将超过200亿元，并且以6万方及以上大型空分设备为主。关注《煤炭深加工示范项目规划》及《煤炭深加工产业发展政策》2个行业指导性文件的进展。

3、中国工业气体市场潜力估计达300亿美元

我们认为新型煤化工+园区制气2大驱动因素将推动中国工业气体市场持续增长，预计到2018年该市场将达到200亿美元(我们按市场价格推算目前规模为105亿美元，占世界15.8%)，而远景潜力有望达300亿美元。此外，我们认为气体运营的外包比例将上升，并推动气体外包市场以CAGR为22%的速度快速成长。这为处于转型期的国内设备商提供了良好产业环境。

4、我们认为公司仍具良好的成长性

我们认为，公司大量的在手设备订单将至少使其业绩维持平滑稳定，且存在来自煤化工等领域的大单预期。而气体业务的成长性明确，广西8万方气体项目预计年末投产，未来2年将成为规模与盈利双提升的阶段，预计明年气体相关收入超过16亿元。我们预测公司利润未来3年复合增长率超过25%。

投资建议及评级

我们下调对公司2012-2014年的盈利预测（主要考虑费用增长），整体下调幅度为5%。我们预测其EPS分别为0.62元、0.81元和1.03元，对应动态P/E分别为14X、11X、8X。我们认为外包气体市场的潜力和公司转型2方面因素将继续维护其良好的成长性，股价经过1个季度的调整之后其PEG水平下降到0.56，其价值被明显低估，因此上调对公司的评级至"强烈推荐-A"。