亿利能源：托管大股东燃气资产 寻求转型

2014年2月26日，公司发布公告称，公司控股股东亿利资源集团同意由公司对其所持有的亿利燃气股份有限公司83.14%的股权进行托管，并签署《股权托管协议》。此次托管并未确定托管期限， 同时规定托管费用包括固定托管费和业绩提成两部分，固定托管费为2万元/月，业绩提成为该项资产当期净利润的5%。

主要观点：

1.公司积极寻求转型，借此次托管切入前景看好的燃气领域。

目前化工、医药和煤炭是公司最主要的三块业务。化工业务以传统的PVC、电石为主，毛利率在10%左右。医药业务主要集中在药品流通领域，毛利率在6%左右。而煤炭业务则处于行业周期下行的大环境中，煤价下跌使该业务的盈利水平下降。 面对现状，公司积极寻求转型，去年下半年起对管理层进行了重组， 引入多位具有深厚行业背景的高管。我们认为此次托管亿利燃气是公司准备切入燃气领域的第一步，通过托管参与燃气公司的经营管理，积累行业经验。我们认为如果未来时机成熟，不排除公司从大股东手中收购此项业务的可能。

2、燃气拥有环保、性价比高的优势，国内市场正处于快速成长期。

燃气市场主要以天然气为主，天然气具有污染少、热值高的特点。以当前国内市场价格估算，单位热值的天然气价格是成品油的50% 左右，显示出天然气非常高的性价比。市场预计未来我国天然气消费量将保持15%左右的增速，远高于煤炭和石油。我们认为从传统的化工和煤炭领域切入燃气市场，对公司未来的经营有正面影响。

此次托管标的亿利燃气股份有限公司注册资本10亿元，注册地为天津空港经济区，经营范围涉及管道燃气、燃气及其他新能源项目等领域。按照公告的托管费用计算方式，固定托管费为24 万元/ 年，业绩提成仅为该项资产当期净利润的5%，因此短期看此次托管对公司业绩贡献较为有限。但长期而言，通过此次托管公司将组建并培养一个燃气领域的专业团队，为将来在燃气领域拓展业务打下基础。

3、依托原有技术积累，尝试发展环保业务。

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在煤炭、化工和医药行业多年的发展使公司拥有丰富的资源循环利用经验，同时也积累了脱硫、脱销以及废水处理等领域的工程技术经验。公司通过业务部门的重组，成立了环境修复技术中心，未来公司可能通过该技术中心对外输出公司的环保技术，逐步形成一个新的收入来源。这也是公司积极转型的一个尝试。

结论：

过去公司依托煤炭资源，将发展重点放在电石、PVC 等传统化工领域，但在中国经济转型的大背景下，传统业务盈利水平较低，转型升级是公司继续发展的重要途径。通过此次托管燃气业务，以及此前公司一系列的业务调整，我们看到公司正在主动寻求转型。我们认为燃气业务前景良好，以此次资产托管为契机公司可能在燃气市场获得新的发展机会。我们将继续跟踪公司的转型进程。预计公司2013年-2015年每股收益分别为0.14元、0.17元和0.20元，对应PE分别为47.8倍、39.4倍、33.5倍。首次给予“推荐”评级。